泓川证券｜风控被放到更重要位置

公募基金三季报中的基金经理观点，少了些许二季度末的意气风发，多了一份对市场的敬畏和对操作的反思。

　　面对三季度AI等科技主线的剧烈波动，基金经理们普遍将回撤核心归因于“涨多了”所导致的拥挤交易崩塌与资金退潮；另一方面，面对所管产品的大幅回撤，基金经理在季报中也“向内求”，普遍以更为冷静的视角重新审视被行情遮蔽的个股风险，以及反思极致行情里拥挤交易的脆弱性。

　　过度拥挤后资金退潮

　　从基金经理三季报的观点来看，面对此前的普涨以及三季度的剧烈波动，基金经理们普遍认为，“涨多了”是核心因素。

　　金信基金孔学兵认为，三季度的回撤行情反映了分化背景下，市场微观主体对少数景气方向的过度追逐导致AI方向的短期交易拥挤和估值泡沫化倾向，而市场资金层面，无论是增量资金的捉襟见肘还是资金结构的短期化困局，均无法支撑上半年景气追逐模式的自我强化，各种压力叠加之下，短期交易结构的崩塌与重建或许成为市场无奈选择。

　　平安基金基金经理张荫先指出，本轮AI赛道调整，除了国内交易拥挤之外，也受到韩国资本市场去杠杆事件的跨境传导影响，两者叠加下，一旦预期边际转弱，杠杆产品触发被动连环平仓，形成负反馈，带动全球AI科技资产同步受影响，拥挤赛道内资金集中出逃，而此前持续被市场冷落的“碳基”制造板块迎来阶段性修复反弹，市场内部出现反向分化。

　　中欧基金冯炉丹表示，本轮市场变化并非所有行业基本面同步承压，而是前期高预期、高涨幅及筹码相对集中的成长资产经历了一轮较为剧烈的估值、预期与持仓结构再平衡。

　　在她看来，本轮调整并不意味着人工智能的长期产业趋势发生逆转，更多是市场对过于领先的预期进行重新定价。在前期涨幅较大、持仓相对集中、市场活跃度回落且增量资金承接不足的背景下，一旦商业化或技术突破未能持续超出预期，集中持仓便容易形成负反馈并放大板块波动。